《笔尖网》文/笔尖观察
2月28日，江西江南新材料科技股份有限公司（以下简称江南新材）上交所主板上市发布了初步询价公告。江南新材的上市招股意向书显示，该公司主要从事铜基新材料的研发、生产与销售，其核心产品包括铜球系列、氧化铜粉系列及高精密铜基散热片系列三大产品类别。
《笔尖网》注意到，此次IPO，江南新材计划1.79亿元募集资金用于年产1.2万吨电子级氧化铜粉建设项目，然而，值得注意的是，该公司的产能利用率并不高且存货周转率在持续下降。此外，江南新材的业绩含金量低，其净资产收益率出现了大幅下降。而且，该公司的研发费用率不足0.4%。
产能利用率不高且存货周转率下降 1.2万吨新产能如何消化？
招股意向书显示，此次IPO，江南新材计划募集资金3.8亿元，其中1.1亿元用于补充流动资金，0.53亿元用于营销中心建设项目，0.42亿元用于研发中心建设项目，1.79亿元用于年产1.2万吨电子级氧化铜粉建设项目。
由此可见，江南新材将用1.79亿元募集资金扩大产能。该公司表示此次募投拟实施建设1.2万吨电子级氧化铜粉项目，在公司现有的营销网络基础上，积极洞见市场发展需求，推动公司氧化铜粉在锂电池 PET 复合铜箔制造、有机硅单体合成催化剂等领域的应用，将为公司新增产能的消化提供有力支撑。
招股书显示，从2021年至2023年以及2024年1-6月（以下简称报告期），江南新材分别有95.34%、89.28%、87.07%和84.58%的收入来自铜球系列，4.12%、9.81%、11.67%和13.43%的收入来自氧化铜粉系列，0.41%、0.49%、0.4%和0.29%的收入来自高精密铜基散热片系列，0.13%、0.15%、0.1%和0.2%的收入来自铜材贸易。
由此可见，江南新材来自氧化铜粉系列的收入占比第二，可见该产品对江南新材的业绩影响较大，而此次IPO，该公司计划1.79亿元用于年产1.2万吨电子级氧化铜粉建设项目显示尤为重要。然而，值得注意的是，江南新材的产能利用率并不高，报告期内，该公司的氧化铜粉系列的产能利用率分别为77.42%、96.53%、95.2%和83.49%，波动较大，且在2024年1-6月份降至八成多一点儿。
此外，除了铜球系列产能利用率较高外，另外一项产品的产能利用率也较低，报告期内，高精密铜基散热片系列的产能利用率为84.47%、95.5%、90.59%和70.4%，2024年上半年年该产品的产能利用率仅为七成。
此外，在产能利用率并不突出的情况下，江南新材的存货周转率在持续走低，报告期内，分别为18.15次、18.14次、16.6次和16.47次。
业绩含金量低 净资产收益率大幅下降
招股书显示，报告期内，江南新材实现营业收入62.8亿元、62.3亿元、68.2亿元和41.1亿元。具体分析，从2021年到2023年，该公司的营业收入有所波动，2023年达到68.2亿元，但2024年上半年只有41.2亿元，如果按照全年估算的话可能接近80亿元，增长势头不错。
江南新材的净利润和归属于母公司所有者的净利润在2021年最高，2022年下降，2023年回升，2024年上半年又有所下降。扣除非经常性损益后的净利润也呈现类似趋势，但数值更低，说明该公司的主营业务利润存在波动，可能存在非经常性收益的影响。
此外，江南新材的加权平均净资产收益率从2021年的18.53%逐年下降至2024年上半年的8.02%，显示盈利能力在减弱，这可能与净利润增长放缓或权益增加有关。
最值得注意的是，江南新材的经营活动产生的现金流量净额。从江南新材招股书注册稿披露的财务数据显示，报告期内，该公司的经营活动产生的现金流量净额分别为-5.7亿元、-5.8亿元、-8.2亿元和-4.5亿元。江南新材的经营活动产生的现金流量净额持续为负，且绝对值较大，尤其是2023年达到-8.2亿元，这可能意味着公司经营活动的现金流出较多，可能存在应收账款积压或存货增加的问题，需要关注现金流状况是否可持续，江南新材表示，经营活动产生的现金流量净额或将持续为负，从而导致公司面临一定的流动性风险。此外，江南新材最新财务数据显示，伴随着营收规模增长，其应收账款坏账的风险也随之加大。
2022年，江南新材的营业收入下滑了0.86%，而该公司的应收账款账面价值却比2021年同期增长了6.30%。2023年末，该公司的应收账款账面价值约为9.73亿元，但这一数据到了2024年上半年大幅增加到12.54亿元，占资产总额比例高达40.98%。
截至2024年9月30日，江南新材报告期各期末的应收账款期后回款比例分别为100.00%、99.98%、99.72%和95.64%，呈现逐年下降趋势。由此可见，在营业收入增长的同时，该公司的应收账款高企无疑会给公司的资金运营带来压力，也容易形成坏账，给企业造成损失。
研发费用率不足0.4%
招股书显示，截至最新招股说明书签署日，江南新材拥有17项发明专利、78项实用新型专利、1项外观设计专利。17项发明专利中有5项为受让取得，9项发明专利已质押。
事实上，江南新材在研发投入上比较“吝啬”，报告期内，该公司的研发费用分别为1968.9万元、2195.25万元、2618.48万元和1531.27万元，占当期营业收入的比例分别为0.31%、0.35%、0.38%和0.37%，研发费用率不足0.4%。
同期同行可比公司的研发费用率分别为1.89%、1.88%、2.1%和2.16%，几乎为江南新材的研发费用率的六倍以上。
截至2024年6月30日，江南新材的研发人员数量为70人，占员工总数的12.54%。报告期内，该公司的研发费用中的职工薪酬分别为523.8万元、686.71万元、734.09万元和368.4万元。以2024年6月30日的员工数量368人为依据计算，2024年上半年该公司的研发人员的平均薪酬仅为5万元左右。
另外，值得注意的是，江南新材的员工社保缴纳比例分别为82.57%、83.81%、83.82%和83.87%，缴纳社保的员工比例仅为八成多一点。
