《金基研》阳景/作者 杨起超 时风/编审
近年来，人造板和终端市场需求的持续增长，为人造板制造企业产能扩张提供了动力。同时，刨花板在人造板产业中占比逐步提高，带动国内刨花板新增产能攀升。随着国内人造板行业落后产能的加速淘汰，市场对高端人造板连续平压生产线的需求日益旺盛，进口替代趋势也进一步增强。
作为一家专注于人造板连续平压生产线领域的企业，近年来亚联机械股份有限公司（以下简称“亚联机械”）的营收及归母净利润逐年上升，ROE稳步增长，且在手订单充裕。经过近二十年的发展，亚联机械成功打破欧洲厂商的垄断，其连续平压生产线市场占有率位居行业前列，并进入全球市场参与国际竞争。尤为值得注意的是，亚联机械的部分核心技术达到世界领先水平，并先后推出了四条行业首创的生产线。
一、国内人造板年产销量及出口量增长，近五年刨花板新增产能CAGR达49.44%
作为一家人造板生产装备整体解决方案的供应商和服务商，亚联机械主要从事人造板连续平压生产线和配套设备的研发、生产、销售和服务，产品用于纤维板和刨花板等人造板生产。
1.1、城镇住房达3.9亿套，城镇居民人均可支配收入稳增
根据研究报告显示，存量房是人造板需求的主要驱动力，欧洲市场存量房带来的人造板需求占比已达到90%以上，国内存量房带来的人造板需求占比约为70%左右。
据国家统计局数据，截至2023年底，国内城镇住宅存量约335.5亿平方米，约为3.74亿套。另据住建部数据，截至2024年底，全国城镇住房总套数约为3.9亿套。
近年来，随着国内城镇化进程的加速推进，国内城镇化率不断提升，人造板及家具制造、建材装饰等终端消费市场需求旺盛。
据国家统计局数据，2020-2024年，国内城镇化率分别为63.89%、64.72%、65.22%、66.16%、67.00%。
据世界银行数据，世界发达国家的城镇化水平平均在80%左右。可见，与欧美发达国家相比，国内城镇化仍然具有不低的增长空间。
此外，存量房再装修市场除与存量房保有规模有关外，还主要取决于居民消费水平。居民整体消费水平的提高将缩短存量房再装修周期，进而导致年均存量房再装修规模增加，推动人造板年均需求的扩大。
据国家统计局数据，2020-2024年，全国城镇居民人均可支配收入分别为4.38万元/人、4.74万元/人、4.93万元/人、5.18万元/人、5.42万元/人，呈稳步上升趋势。
人造板需求主要由存量房再装修所驱动，与居民整体消费水平关联度较高，国内存量房规模庞大并在持续增加，加之居民消费水平的持续提升，将为国内人造板市场带来巨大的需求空间。
1.2、国内人造板产销量均超过3亿立方米，近五年人造板出口量CAGR为10.59%
近年来，国内人造板生产、消费和国际贸易量连年位居世界首位。
据《中国人造板产业报告2024》数据，2023年，国内人造板产量为3.36亿立方米，同比增长12.1%，过去10年国内人造板产量年均增速接近2.8%；国内人造板产品消费量约3.18亿立方米，同比增长9.7%；国内人造板年产值达7,640亿元，同比增长14.9%，过去10年国内人造板产品产值年均增速为4.2%。
另据中国林产工业数据，2020-2024年，国内人造板出口量分别为1,194.00万立方米、1,568.00万立方米、1,408.76万立方米、1,431.22万立方米、1,785.99万立方米，近五年CAGR为10.59%。
国内人造板行业发展前景广阔，人造板制造企业面临良好的发展机遇，这为人造板产能扩张及装备升级提供了动力。
1.3、刨花板成为定制家居主要使用板材，近五年刨花板新增产能CAGR达49.44%
目前，国内的人造板以纤维板、刨花板、胶合板为主导产品。与胶合板相比，纤维板和刨花板原料来源广泛，生产以连续平压生产线为主，存在生产效率较高、生产成本较低、可用于加工大幅面板材等优势。其中，刨花板因其在环保性能、生产成本等方面优势突出，成为定制家居的主要使用板材。
近年来，在定制家居景气度持续提高的背景下，刨花板对胶合板、纤维板形成了一定的替代趋势，刨花板在人造板产业中占比逐步提高。
欧美等发达国家人造板产业结构均以刨花板为主，刨花板应用占比约为60%。但目前国内人造板产业中，刨花板占比仍然偏低，存在明显的增长空间。
随着人造板需求结构的调整，国内刨花板新增产能快速增长。据中国林产工业协会数据，2020-2024年，国内刨花板新增生产能力分别为309万立方米/年、276万立方米/年、500万立方米/年、1,006万立方米/年、1,541万立方米/年，CAGR达49.44%。
综上，人造板和终端市场需求持续增长，为人造板制造企业产能扩张提供了动力。同时，刨花板因在环保性能、生产成本等方面优势突出，成为定制家居的主要使用板材，近年来国内刨花板新增产能快速增长。
二、国内连续平压生产线产能占比上升，行业进口替代加速
人造板生产线属于人造板行业的上游领域。近年来，人造板行业落后产能加速淘汰，先进人造板生产线市场需求提升，且国内人造板装备市场进口替代趋势加强。
2.1、人造板生产线升级替代需求增加，连续平压生产线产能占比提升
人造板生产线主要分为周期式人造板生产线和连续式人造板生产线。连续式人造板生产线使用连续热压技术，压机设备为连续辊压机或连续平压机。其中，连续平压生产线可生产的板材种类最多，生产精密程度和生产效率最高，代表了人造板制造设备的最高技术水平。
受供给侧改革和环保政策加码等行业监管政策、生产技术工艺水平持续提高等因素的综合影响，人造板行业正处于先进产能替代落后产能的产业升级发展阶段。
人造板落后产能的加速淘汰催生人造板行业装备升级替代需求，连续平压生产线作为高端人造板制造装备，市场需求持续旺盛。
据中国林产工业协会数据，截至2020-2024年各年底，全国连续平压刨花板生产线生产能力分别为1,763万立方米/年、2,010万立方米/年、2,396万立方米/年、3,406万立方米/年、4,661万立方米/年，占全国刨花板总生产能力的比例分别为47.8%、51.6%、57.8%、64.6%、72.7%。
2025年初，全国在建刨花板生产线30条，其中连续平压生产线23条，产能占在建刨花板生产能力的91.6%。
截至2020-2024年各年底，全国连续平压纤维板生产线生产能力占全国总生产能力的比例分别为52.0%、56.7%、62.5%、63.5%、66.0%。2025年初，全国在建纤维板生产线4条，均为连续平压生产线。
2.2、政策支持装备制造业自主供给，人造板生产线进口替代趋势增强
装备制造业是为国民经济各行业提供技术装备的战略性产业。在“制造强国”战略背景下，近年来，国家和地方有关部门出台多项政策促进装备制造产业发展，明确提出要加强自主供给，促进制造业智能化、精密化、绿色化发展。人造板机械行业作为装备制造业的一部分，在国家及相关部门的大力扶持下，发展前景良好。
国内人造板机械行业起步较晚，经历了从无到有，从跟随到同行的过程。初期主要依赖进口设备和技术，产业基础薄弱。进入21世纪后，在政策扶持及市场需求推动下，行业高速发展，产业链逐步完备，自主研发能力显著提升，国产设备实现替代进口并参与国际竞争，部分核心技术已达到国际领先水平。
目前，国内人造板生产线市场形成了跨国公司与本土优势企业共存的竞争格局，市场主要由迪芬巴赫、上海板机、辛北尔康普和亚联机械四家公司占据，其中，上海板机为迪芬巴赫控股子公司。
一方面，本土企业对国内客户的现场服务能力以及售后响应速度等方面较国外企业具有天然优势，市场占有率持续提高；另一方面，本土企业在跟踪国内客户产品和技术需求、使用客户生产装备开展研发测试、围绕本土替代性原材料进行装备研发制造等方面具有优势，使得人造板装备技术迭代、创新更为顺利。
因此，在国家明确加强制造业自主供给的背景下，人造板装备进口替代趋势持续增强。
简言之，近年来，国内人造板落后产能加速淘汰，催生连续平压生产线为代表的自动化的大型生产线市场需求，刨花板及纤维板连续平压生产线产能占比持续提升。此外，在“制造强国”战略背景下，国内政策支持装备制造业自主供给，技术进步推动人造板生产线进口替代加速。
三、近三年营收及净利CAGR均超30%，ROE呈逐年上升趋势
近年来，亚联机械抓住市场机遇，经营规模不断扩大，财务状况良好，经营业绩稳步提升，取得了显著的经营成效。
3.1、营收及归母净利润近三年CAGR均超30%，在手订单超22亿元
2022-2024年，亚联机械的营业收入分别为4.80亿元、6.47亿元、8.65亿元，2023-2024年分别同比增长34.68%、33.66%；归母净利润分别为0.87亿元、1.03亿元、1.55亿元，2023-2024年分别较上年同期上涨18.29%、49.65%。2022-2024年，亚联机械的营收及归母净利润CAGR分别为34.24%、33.48%，凸显其成长性。
到2025年1-3月，亚联机械实现营业收入2.05亿元，较上年同期上涨126.01%；实现归母净利润0.58亿元，同比增长1,088.67%。
截至2025年1月22日，亚联机械在手订单充足，已签订的1,000万元以上的重大销售合同金额合计为22.82亿元。
3.2、ROE逐年增长，目前国内尚无相同或相似业务上市公司
与此同时，近年来亚联机械收现比均超100%，营收质量优秀；经营活动产生的现金流均超1亿元，“造血”能力显著。
据东方财富choice数据，2022-2024年，亚联机械销售商品、提供劳务收到的现金分别为6.29亿元9.25亿元、9.87亿元，与营业收入的比例分别为130.85%、142.90%、114.16%。
同期，亚联机械经营活动产生的现金流量净额分别为1.30亿元、3.39亿元、2.39亿元，累计达4.08亿元。
除此之外，近年来亚联机械的加权平均净资产收益率呈逐年上升趋势，盈利能力增强。据东方财富choice数据，2022-2024年，亚联机械ROE分别为19.70%、20.37%、24.86%。
另一方面，近年来亚联机械的期间费用率呈持续下降趋势，表明其内部管控能力不断提升。据东方财富choice数据，2022-2024年，亚联机械的期间费用率分别为13.58%、12.67%、12.51%。
值得关注的是，人造板生产线领域进入壁垒偏高、国内具备一定规模的参与者稀少，除亚联机械外，国内目前尚无从事与其相同或相似业务的上市公司，亚联机械具备稀缺属性。
综述之，近年来，亚联机械的营收及归母净利润连年增长，且在手订单充裕。同时，亚联机械的ROE呈逐年上升趋势，盈利能力提升。此外，国内目前尚无从事与亚联机械相同或相似业务的上市公司，凸显稀缺性。
四、国外生产线订单达18条，主要产品国内市占率位居前二
为持续提升经营业绩及盈利水平，亚联机械不断开拓海内外市场，在下游人造板制造领域中形成良好口碑，其产品已在多个国家实现销售，主要产品国内市场占有率位居行业前列。
4.1、客户覆盖国内前五大人造板厂商中三家，在国外累计签订18条生产线订单
国内市场方面，根据国家林业和草原局产业发展规划院和中国林产工业协会发布的数据，截至2024年8月，国内人造板生产能力排名前五的企业中，宁丰集团、佰世达集团、佳诺威集团均系亚联机械客户。前述企业人造板连续平压生产线均系由亚联机械提供，合计数量超过25条。
国外市场方面，亚联机械在俄罗斯、韩国、泰国、印度、印度尼西亚、巴基斯坦以及哈萨克斯坦等多个国家实现销售，累计签订18条生产线订单。
目前，亚联机械已与全球最大的人造板集团克诺斯邦，全球领先的人造板企业ULTRADECOR、CENTURY PLY，泰国上市公司、东南亚人造板行业的头部企业VANACHAI，印度尼西亚有影响力的人造板企业、上市公司IFI，巴基斯坦最大的人造板供应商ZRK等建立了合作关系。
4.2、实现国产化替代，连续平压生产线国内市占率位居前二
作为一家专注于人造板生产线的研发、生产、销售和服务的企业，亚联机械的主要产品人造板连续平压生产线系木竹材加工机械制造重大成套设备。
凭借产品质量优异、产量大、效率高、运行成本低以及服务及时、高效、持续等特点，亚联机械在竞争中不断提高其人造板生产线的市场占有率，成功打破欧洲厂商在国内的垄断局面，推动人造板生产线高端装备实现国产化替代，在人造板高端装备领域实现国家科技自主自强。
近年来，亚联机械的纤维板和刨花板连续平压生产线产品的市场占有率均位于行业前列。
据国家林业和草原局林产工业规划设计院、中国林产工业协会林业工程及装备专业委员会发布的数据，2017-2023年，国内投产的连续平压纤维板和刨花板生产线中，亚联机械市场占有率分别为48.08%、28.72%，位列行业首位和第二名。
综上，多年来，亚联机械持续开拓海内外市场，在下游企业中形成了良好的口碑，积累了优质的国内外客户资源。2017-2023年，国内投产的连续平压纤维板和刨花板生产线中，亚联机械产品市场占有率分别位列行业榜首和第二名。
五、部分核心技术达世界领先水平，创新赋能推出四条行业首创生产线
自主创新和自主知识产权是亚联机械不断提升核心技术和创新开发产品的关键。
5.1、近三年研发投入CAGR达36.93%，研发人员占比为11.52%
作为国家级专精特新“小巨人”企业、国家高新技术企业，亚联机械重视技术研发和创新，持续加大研发投入，一方面，稳步提升现有技术和产品水平；同时，加强新产品开发，丰富生产线供货范围和种类。
据亚联机械招股书及公告，2022-2024年及2025年1-3月，亚联机械的研发投入分别为2,487.59万元、3,214.68万元、4,664.01万元、654.21万元，2022-2024年研发投入CAGR为36.93%。
研发团队建设方面，截至2024年末，亚联机械拥有研发人员50人，占员工总数的比例为11.52%。
此外，亚联机械还与中国林业科学研究院共同建立了国家级工程研究中心。
5.2、拥有发明专利15项，部分核心技术达到全球领先水平
凭借多年的技术研发和经验积累，亚联机械持续创新突破，在人造板装备制造领域掌握了关键的设备制造技术和系统集成技术，成功实现人造板生产装备的国产化替代，推动国内人造板机械行业实现与世界装备技术水平的接轨和同步。
截至2024年6月末，亚联机械拥有46项专利，其中发明专利15项。2024年下半年，亚联机械新增授权专利3项。
值得关注的是，亚联机械在关键技术上持续取得突破，部分核心技术达到世界领先水平。
目前，亚联机械能够面向市场提供满足多种类型人造板材生产需求的生产线及配套设备和专用材料，同时兼具技术升级和改造能力，是行业内为数不多能够提供生产线整体解决方案的供应商和服务商。
5.3、先后推出四条行业首创生产线，已开发多种新型材料板材生产装备
凭借突出的科研和技术实力，亚联机械先后推出多个行业领先产品，并持续开拓产品应用领域，已成功开发出多种新型材料板材生产装备。
在人造板生产装备市场，亚联机械先后推出全球首条薄型竹刨花板生产线、全球首条连续芦苇刨花板生产线、0.8毫米超薄纤维板生产线、可饰面木质重组材料连续平压生产线等行业首创产品。
同时，亚联机械将核心技术和产品向其他新型材料板材制造领域拓展，产品已成功运用于岩纤板、热塑性蜂窝板、碳纤维板等新型材料板材的生产。
此外，亚联机械曾获得“中国林业产业创新”二等奖、“国家科学技术进步奖”二等奖，承担“高性能木质复合材料先进制造与应用关键技术”等国家重点研发计划项目。其中E系列高速连续平压生产线解决了超薄板生产时压机入口板坯叠加和喷出的技术难题，经中国林产工业协会林业工程及装备专业委员会认定为国内人造板连续压机装备的重大创新。
总的来说，国内存量房规模庞大并在持续增加，城镇化率不断提升，加之全国城镇居民人均可支配收入稳步上升，为国内人造板市场带来巨大的需求空间，带动人造板产能扩张。近年来，在定制家居景气度持续提高的背景下，刨花板凭借环保性能、生产成本等优势，对胶合板、纤维板形成了一定的替代趋势，新增产能攀升。此外，随着国内人造板落后产能的加速淘汰，刨花板及纤维板连续平压生产线产能占比持续提升，且进口替代趋势增强。
作为一家人造板生产装备整体解决方案的供应商和服务商，亚联机械抓住行业机遇，营收及归母净利润逐年增长，且在手订单充裕，业绩可期。同时，亚联机械的ROE逐年走高，盈利能力提升。亚联机械重视技术创新，持续加大研发投入，在人造板装备制造领域掌握了关键技术，部分核心技术达到世界领先水平，先后推出了四条行业首创产品线。目前，亚联机械产品引领进口替代，主要产品在国内市场的占有率处于领先地位。
