摘要：一代人有一代人的辉煌，再厚重的思想钢印都会被周期融化。
本文系基于公开资料撰写，仅作为信息交流之用，不构成任何投资建议。作者愚老头，在雪球设有同名专栏。
早前 ， 有一首歌被改编的特别有摇滚范 ， 名字叫 《 我们走在大路上 》 ： “ 我们走在大路上 ， 意气风发斗志昂扬…… ”
现实当然是反的 ， 最近市场又是一片绿意盎然 ， 情绪也到了冰点 。
我翻出了霍华德 · 马克思的 《 周期 》 ， 想知道我们当前到底处于周期的哪个阶段 ， 更是为自己股市的头寸找一个晚上睡得下去的理由 。
所谓周期 ， 无非就是重复 。 从玄学的角度看 ， 一代人的成功经历给他们脑中打下了思想钢印 ， 这些陈旧的思想曾经带他们走向成功 ， 直到巅峰之后由胜利走向灭亡 ， 新的思想钢印又开始形成 。 这就是周期 。
一代人有一代人的辉煌 ， 只要周期存在 ， 再厚重的思想钢印都会被融化 。
我们现在能够看到的 ， 是过去四十年已经形成那些思想钢印 ， 就像盛夏的冰淇淋 ， 在阳光下滴滴答答流着不舍的眼泪 。
01 思想钢印之一：过度崇拜
在这些思想钢印中 ， 最基础也是最顽固的 ， 就是带着厚厚的滤镜 ， 对美国各个方面过度的崇拜和向往 。
学习的目的是为了超越 ， 但是学习多了变成了释经 ， 不敢越雷池一步 ， 这就是本末倒置了 。
在整个20世纪 ， 美国引领了世界工业发展的大潮流 ， 我们现在能够见到的现代工业产品 ， 大部分都起源于美国 ， 或者美国在其中起到了极其重要的作用 。
客观的说 ， 中国四大发明属于古代科技史 ， 近现代科技的大厦的地基和框架 ， 主要都是以美国为代表的西方科技工作者搭建起来的 ， 从这个方面衡量 ， 美国或者说整个西方现在的经济社会地位 ， 很难说得上是 “ 德不配位 ” ， 这就让我们在讨论对文明的贡献的时候 ， 显得没有底气 。
冰冻三尺非一日之寒 ， 思想钢印也不是突然就形成的 。 美利坚确实有资格被称为灯塔 ， 从成立以来 ， 主打的就是一个躺赢 ， 核心是捡漏 。
美国最早是北美13州 ， 面积只有80万平方公里 ， 1783年英国承认美国独立 ， 送了150万平方公里 ， 1803年 ， 拿破仑财政紧张 ， 就将面积210万平方公里的路易斯安娜以1500万美元的价格卖给了美国 ， 至于阿拉斯加就更具戏剧性了 ， 沙俄主动上门推销 ， 甚至连贿赂美国议员的招数都用上了 ， 价格只有720万美元 。 今天的美国 ， 领土总面积937万平方公里 ， 这其中380万平方公里 ， 40%的领土面积 ， 是花了2220万美元买来的 。
21世纪就是美国独角戏的舞台 ， 两次世界大战欧亚大陆满目疮痍 ， 全世界的人才和资源都流到了美利坚 ， 二战结束 ， 美国的工业生产能力最高到了全世界的80% 。 美苏冷战 ， 结果是苏联自己就地解散 ， 四分五裂 ， 美国又一次躺赢 。
德国 “ 铁血宰相 ” 俾斯麦 ， 就曾经酸溜溜的说过 ， “ 上帝眷顾着傻瓜 、 酒鬼和美国人 。 ” 美国的价值观 ， 就是一部 《 阿甘正传 》 ， 核心是 ： 美利坚是上帝的宠儿 ， 是上帝挑选出来领导世界的 “ 山巅之城 ” 。
除了美国自己的灯塔效应 ， 背后还有着利益 。
自上个世纪80年代以来 ， 中国经历了长期的经常项目和资本项目双顺差 ， 转折点出现在2016年 ， 从这一年开始 ， 中国的外汇储备不再继续攀升 ， 而是维持在3万亿美元左右 ， 累计的经常项目顺差开始大幅超过央行的外汇储备 ， 这意味着政策转向藏汇于民 ， 大量的外汇主要是美元散落在中国企业和居民个人账户中 。
截至2022年底 ， 中国累计贸易顺差为6.86万亿 ， 这意味着中国企业和居民个人持有的外汇 ， 已经超过央行储备 ， 达到了将近4万亿美元 ， 而美国从1976年以来的累计贸易逆差也不过15.5万亿美元 。
中国历史对于王朝的更替 ， 有着丰富的经验 。 人有生老病死 ， 国家也一样 ， 这都是客观规律 。 1867年7月 ， 当时正值 “ 同治中兴 ” ， 天平天国运动被消灭 ， 清王朝经历了一次难得的安稳时期 ， 曾国藩在跟自己的心腹幕僚赵烈文的闲聊中 ， 却得出了清朝熬不过50年的预言 ： “ 本朝创业太易 ， 诛戮又太重 ， 夺取天下太过机巧 ” ， “ 异日之祸必先根本颠仆 ， 而后方州无主 ， 人自为政 ， 殆不出五十年矣 ” ， “ 恐遂陆沉 ， 未必能效晋 、 宋也 ” 。
对比来看 ， 清朝的问题美利坚一个都没躲过 。 创业太易 ， 夺取天下太过机巧 ， 这一点没什么质疑的 ， 美利坚一直以来主打的就是一个躺赢 。 至于诛戮太重 ， 历史学家一般认为 ， 美国刚建国时 ， 北美洲印第安人共有1000万 ， 到现在剩下还不到30万 。
2023年9月 ， 华为Mate 60发布 ， 这代表着中国芯片行业已经走过了最困难的阶段 ， 开始反攻 ； 2030年前 ， 中国要实现载人登月……
02 思想钢印之二：长期不涨
在热衷于考公的某个东部大省 ， 炒股跟P2P一样 ， 被认为等同于诈骗 。
但你还真不好反驳 ， 上证指数 3000点保卫战都打了30年了 ， 还没有看到要彻底胜利的迹象 。 都说股市是经济的晴雨表 ， 从2000年至今GDP翻了足足10倍 ， 可股指却还在原地踏步 。
所谓的故地重游 ， 不过是刻舟求剑 。 用过去的经验线性的看现在的指数 ， 自然也逃不出这个典故 ， 同样 ， 把原因归结到融资市 ， 监管这些原因也不过是老生常谈 、 拾人牙慧 。
如果我们不把事情想这么复杂 ， 只是简单的从第一性原理出发 ， 就可以找到这个问题的答案 。
最新的 上证指数 构成中 ， 制造业占到45% ， 压倒性的第一行业 。
问题就是 ， 制造业这个行业 ， 从逻辑上不具备长牛的基础 。
都知道制造业是一个国家的底气 ， 但制造业本身对于资本并不友好 ， 高资本开支 、 产能过剩 、 竞争激烈 ， 有些新兴的制造业 ， 你以为是成长 ， 到了最后都变成周期 。
如果我们将上市公司分成三类 ， 周期 、 成长和 大消费 ， 周期为主导的股市 ， 指数很难长牛 。 股市长牛的基础是成长和大消费的高占比 。
中国这么多年技术引进吸收的经验 ， 到最后归结到一条 ， 就是只要他还在科学技术的范畴内 ， 没有什么门槛是长期攻不破的 。
攻不破的原因都是非技术的 。 比如说以前高端机床 、 机器人 ， 因为下游最大的应用汽车行业中国不行 ； 再比如医药 ， 叠床架屋的专利壁垒 ， 对知识产权的尊敬也是为了人类的未来 。 哪怕前一阵子被卡脖子的芯片 ， 王传福也说过 ： “ 芯片是人造的 ， 不是神造的 ” 。
股市长牛要求指数的基础是成长和 大消费 。 大消费的逻辑比较清楚 ， 其增长路径的基础是通胀 ， 核心竞争力是对渠道的把控 ， 每年稳定增长赚一个业绩的钱 。 食品饮料 是天然的消费 ， 医药在美股算消费 ， 但在A股内部分化严重 ， 周期 、 成长和消费都有 ， 大金融在A股本质上也算消费 。
成长股的逻辑略微复杂 ， 成长到最后会进化 ， 要么变周期 ， 要么成为 大消费 。
当下还有一个大的背景 ， 那就是国际资本流动 ， 任何一个国家的股市都很难关起门来自己玩 。 这其中 ， 成长股是吸引国际资本流动的最大变量 。
一个长牛的股市 ， 最佳的配置组合是 大消费 为主 ， 周期股内部竞争有序 ， 成长股吸引全球资金 。 我们都知道 ， 成长是暂时的 ， 最好是这个国家的产业能够押对赛道 ， 从而在每一个时间段股市都能产生出成长股 。
客观的说 ， 成长股能够具备这个条件的 ， 除了美股 ， 只有A股 。 无他 ， 市场够大 ， 资金够多 。 相对的 ， 中国的市场还更大 。
成长股长成的代表是出现了具有真正国际竞争力的高科技企业 。 标普500权重最大的股票中 ， 算得上有国际竞争力的就是苹果 、 谷歌 、 英伟达 和 特斯拉 。
A股具有国际竞争力的企业其实也已经出现了 。 在这一波 新能源 浪潮中崛起的这一批企业 ， 都具备了国际竞争力 ， 这其中有一些已经站稳了生态位 。 顺便说一句 ， 支持美股长牛这批科技股 ， 华为都有相应的对标 。
国际资本流动的大环境下 ， 周期和 大消费 决定了标配的基准 ， 是β收益的基础 ， 而成长股则是超配的α收益的来源 。
A股目前内在和外在的变化 ， 都是往长牛的路上走 。
从构成上看 ， 国产替代逻辑在弯道超车之后开始进入下一个阶段 ， 也就是创新引领市场 ， 一批具有国际竞争力的企业大浪淘沙般不断涌现 ， 成长股的占比会不断提升 ， 对国际资本的吸引力也会逐渐提升 。
从监管上看 ， 股市从补贴传统制造业开始向鼓励成长转变 ， 收紧了那些依靠自我积累和债权融资的A股公司的股权融资 ， 人为拉高股权融资的门槛 ， 以及鼓励分红 ， 从而客观提升A股投资收益率 。
外在的监管方面的政策效果当下更为立竿见影 ， 因为这代表了基本面的变化 。 IPO不仅仅只是IPO ，它 代表了资源配置的方向 。 从各家投行的最新动向 ， 我们也能清楚感受到政策的大转向 ， 而且这种变化是长期并且可持续的 。
03 我们所处的周期
每个经济周期的步调不同 ， 但到最后大家总会在一个点步调走势一致 ， 这就是 “ 锁模 ” 理论 。 我们在日常参加大会的时候 ， 会发现一个现象 ， 就是一开始大家鼓掌的时候 ， 节奏是混乱的 ， 但三五秒钟之后 ， 大家的掌声就开始逐渐同步 ， 这就是锁模理论的具体体现 。
首先看周期间隔最短的基钦周期 。
上一轮基钦周期大概在2022年12月结束 ， 按照40个月左右的周期长度 ， 2025年12月是下一轮周期的第36个月 ， 正处在基钦周期的下行期 ， 2026年开始就将拐点向上 。
再看朱格拉周期 。
重卡数据体现的是中国经济的10年周期 。 2010年中国重卡销量见顶 ， 下一次见顶是在2020年 ， 工程机械和机床的情况类似 。 参照上一波10年的朱格拉周期的经验 ， 这一波周期的底部出现在2025年的概率比较大 。
有意思的是 ， 如果库兹涅茨周期算是 房地产 周期 ， 按照18年来算 ， 2025年同样是谷底 。
按照弗雷德 · 哈里森的思路 。 房地产 18年周期可分成三段 ， 前7年是第一个阶段 ， 需求拉动 ， 市场缓慢增长 ； 第二个阶段同样是7年 ， 以短期下跌调整开始 ， 在投机驱动下先上涨5年 ， 最后的两年被称为 “ 买家的诅咒期 ” ， 加速上涨 ， 市场泡沫化 ； 第三个阶段持续4年 ， 价格大幅下跌 ， 最后周而复始 。
中国最近的这一波 房地产 周期 ， 跟这个理论完美贴合 。 我们选的起点是2008年 ， 美国金融危机之后 ， 中国出台了4万亿救市政策 ， 房价开始上行 ， 一直持续了7年到2014年 ， 2015年中国房价惯例下行 ， 政策又来了一波 “ 涨价去库存 ” ， 房价继续上行 ， 这个7年小周期一直到2021年结束 。
按照周期惯性 ， 从2022年开始 ， 就是一波4年的房价回调 ， 这个下行时间要一直持续到2025年 。
站在这个周期面前 ， 会让我们有一种奇幻的感觉 。 如果你想去顶楼 ， 你是在电梯上倒立 、 撞墙 、 做俯卧撑 ， 统统都不重要 ， 重要的是你要在电梯上 ， 这就是选择和赛道的重要性 。
大时代的一粒灰 ， 落在人身上就是一座山 ， 经济规律也是 。 2015年如果没有涨价去库存 ， 房价还是会上行 ， 2021年不管是不是出 “ 三道红线 ” ， 房价还是会下行 。
同样 ， 如果地产商能够撑过2025年 ， 他还会发现 ， 从2026年开始 ， 自己又可以了 ， 这就是周期 。
号称私募魔女的李蓓 ， 年初就称房地产股存在着 “ 十年一遇级别 ” 的投资机会 ， 地产股到底怎么反应我不知道 ， 但地产行业2023年显然还在下行周期 。
最后是康波周期 。
按照周金涛的思路 ， 这一轮大的康波周期的起点是1991年 ， 中间衰退和萧条期时间点跟我们的判断有所不同 ， 但萧条期终点是一致的 ， 同样都是指向2025年 。
正常来说 ， 2025、2026年之后 ， 全世界包括我们 ， 会经历一个大概30年的向上周期 ， 底部向上的回升期10年左右 ， 繁荣期20年 。
道路确实是光明的 ， 熬过去 ， 就是苦尽甘来 。
04 跷跷板的房地产和股市
关于 房地产 对于社会的影响各类文章那可算得上是汗牛充栋 ， 连篇累牍 。 从经济 、 人口 、 发展甚至到道德 ， 什么文章都有 ， 但绝大部分都忽略了一个方面 ， 那就是房地产对于股市的影响 。
首先我们要说 ， 房价上涨这个事你硬压也没用 ， 这属于违背经济规律的行为 。
一般来说 ， 一个国家 房地产 的总价值 ， 相当于一个国家GDP的2-3倍 ， 这是一条非常硬核的约束 。 1985年 ， 中国这个比值只有1倍左右 ， 随后逐年上升 ， 大部分年份维持在2.3-2.5左右 ， 从2015年开始这个比值有比较大幅度的提升 ， 2019年这个比值接近3 ， 但仍处于一个相对合理的范围内 。
2000年中国GDP只有10.03万亿 ， 2022年超过121万亿 ， 20多年GDP翻10倍 ， 房价也涨10倍 ， 经济学规律告诉我们 ， 这个结果没问题 。
房价还会不会涨呢 ？ 当然 。 只要GDP长期是向上的 ， 房价就不会走下坡路 。 但是20年GDP翻10倍这个事 ， 就我们现在这个经济存量水平 ， 以后确实是很难了 。
其次 ， 买房算投资 ， 不是消费 。
不管你怎么说买房是刚需 ， 什么结婚 、 生孩子 、 孩子上学区需要房子 ， 买房就是一项投资 。
自有经济学这么学科以来 ， 没有经济学家把买房作为一项消费 ， 都是投资 。 CPI里面 ， 只反映租金 ， 没有房价 。
房地产 市场的一大特征 ， 上涨不见卖盘 ， 下跌无人接盘 ， 就是作为一项资产的典型表现 。
刚需是一个理由 ， 追涨杀跌才是人性 。 只不过地产流动性差 ， 政策又投鼠忌器 ， 才导致了当下的局面 。
站在评估一项资产的角度 ， 对地产的认知就会更客观 。
现在北京市区一套普通的50平米住房 ， 大概400万左右 ， 每年租金收入5万 。 这意味着80倍的市盈率 ， 年收益率1.25% 。 这么高的房价租金比 ， 意味着市场对房价有着强烈的看涨预期 。
从投资的角度看 ， 过去40年 ， 买房真是一项极为明智的决策 。 同样以那一套50平米的普通住宅为例 ， 2000年或者至晚2005年左右 ， 总价大约40万 。 按照30%首付 ， 当时你只要投入12万 ， 就可以锁定未来360万的收益 ， 相当于30倍的杠杆 。 对于绝大部分那个时代的人来说 ， 这是他们这辈子最正确的经济决定 。
但是 ， 从周期的角度 ， 树不能涨到天上去 ， 从来也没有只涨不跌的资产 。
最后 ， 房地产 对股市的影响 ， 最关键的中间变量是全社会无风险收益率 。
经济学上 ， 我们一直把长年限的国债利率作为全社会无风险收益率 ， 从理论上说 ， 这没毛病 ， 但忽略了我们的实际国情 。
在房价上涨 ， 全民买房的热潮中 ， 房地产 的投资收益率 ， 客观上就构成了全社会无风险收益率 。
根据 同花顺 对历年信托产品预期收益率的统计 ， 从2007年一直到2015年 ， 1年期以下信托产品的预期收益率都在8%左右 ， 而我们知道 ， A股全部上市公司 ， 这批代表了中国最优质的企业 ， 中位数的ROE也不过8% 。 能够承担这么高融资成本的 ， 实体经济根本不可能 ， 底层资产只能是 房地产 。
这些主要以 房地产 为基础资产的信托产品 ， 通过层层嵌套实际撑起了全社会的无风险收益率 。 一边是高收益率 ， 短期看上去近乎无风险的房地产 ， 一边是市场波动巨大 ， 收益率不确定的股票 ， 谁不受待见一目了然 。
如果我们把新建商品房价格指数与 沪深300 走势做一张图 ， 可以发现一个现象 ， 那就是2006年开始的这波牛市 ， 高点和低点刚好跟房价指数的高低位一一对应 。 而2013年以后 ， 房价指数跟沪深300指数就可以逐渐背离 ， 呈负相关的关系 。
我们的理解是 ， 2010年之前 ， 中国的经济增长和流动性泛滥带来了各类资产价格的水涨船高 ， 这一次上涨地产和股市可以说是雨露均沾 。 但在2010年之后 ， 流动性推高了 房地产 ， 但却对股市形成了抽水效应 ， 就连2015年那波短暂的牛市部分还是来源于地产价格下降之后带来的资产荒 。
一鲸落万物生 ， 从2010年以来的经验看 ， 房地产 的回落 ， 整体上是利好股市的 。
05 A股的霍华德周期指数
对于当下的A股 ， 我们参照霍华德 · 马克思 《 周期 》 中的市场评估指南 ， 做了一次对照检查 。
在这全部19个项目中 ， 站在A股的角度 ， 除了利率水平这一项 ， 剩下的18个项目 ， 都是偏负面的 ， 这表明当下的A股 ， 其投资价值是毋庸置疑的 。
乐观和悲观 ， 只是态度的分别 。 别人贪婪时我恐惧 ， 别人恐惧时我贪婪 ， 这句巴菲特的名言 ， 其实等于没说 。 因为你不能评估什么时候该贪婪 ， 什么时候又该恐惧 。
从周期的角度 ， 我们能做的判断是 ， 我们走在了大路上 ， 现在是唱起歌候场——甚至进场的时候了。
