《金基研》 辙行/作者 杨起超 时风/编审
在国内汽车产销量逐年增长、自主品牌崛起、混动汽车销量攀升的背景下，本土汽车塑料燃油箱制造企业迎来良好发展机遇。深耕汽车燃料系统领域多年，河北世昌汽车部件股份有限公司（以下简称“世昌股份”）充分受益于自主品牌扩张与混动车型爆发式增长的双重红利，展现出卓越的成长性与盈利能力。近年来，世昌股份的营收及归母净利润逐年增长，ROE超过行业均值。
作为高新技术企业，世昌股份持续加大研发投入强化技术壁垒，产品关键性能指标高于行业标准。世昌股份凭借高效的同步研发水平、专业的生产能力、优质的产品质量等优势，与众多国内知名车企建立了稳定的合作关系。近年来，世昌股份的塑料燃油箱销量位居国内前列，高压塑料燃油箱收入快速增长，已成为国内主要的汽车塑料燃油箱生产企业之一。
一、下游自主品牌乘用车销量攀升，混动车型成为国内汽车产业增长新引擎
汽车产业是国民经济发展的重要支柱行业之一。作为一家汽车零部件生产企业，世昌股份主要面向国内自主品牌整车制造企业销售塑料燃油箱。
1.1、国内汽车产销量稳步增长，国产自主品牌汽车加速崛起
根据中汽协数据，2020-2024年，全国汽车产量分别为2,522.5万辆、2,608.2万辆、2,702.1万辆、3,016.1万辆、3,128.2万辆；销量分别为2,531.1万辆、2,627.5万辆、2,686.4万辆、3,009.4万辆、3,143.6万辆，均呈稳步增长趋势。
2024年，国内千人汽车保有量约为251辆/千人，与主要发达国家平均超过500辆/千人的水平相比具有较大差距，国内乘用车汽车市场仍具备较大的发展潜力。此外，伴随居民收入水平提高，汽车消费者愈加关注品牌、品质、服务等汽车附加属性。
近年来，在积极政策的推动引导下，包括比亚迪、吉利汽车、奇瑞汽车等国内自主品牌整车制造企业取得了长足的发展。
根据中汽协数据，2020-2024年，国内自主品牌乘用车销量分别为774.9万辆、954.3万辆、1,176.6万辆、1,454.1万辆、1,795.8万辆，占乘用车销售总量的比例从2020年的38.4%增长至2024年的65.2%，市场认可度大幅提高。最近五年，国内自主品牌乘用车销量CAGR为23.38%。
与此同时，国内自主品牌汽车企业也愈发重视国际化发展，产品竞争力不断提升，品牌影响力持续攀升，汽车出口势头良好。
1.2、新能源汽车产业蓬勃发展，近五年混动车销量CAGR达112.74%
在传统燃油汽车领域，目前国内汽车销量中传统燃油汽车占比约60%，是燃油箱的主要需求来源。根据中汽协数据，2022-2024年，国内传统燃油汽车销量分别为1,997.74万辆、2,059.88万辆、1,857.10万辆，市场规模充足。
传统燃油车在行驶里程、技术成熟度、维修保养成本及便捷性等方面具有较为明显的优势，尤其是国内幅员辽阔，部分区域充电基础设施尚不完善，且消费者存在长途出行需求，因此传统燃油车仍是许多消费者的首选。
在新能源汽车领域，在全球碳中和的大背景下，国内新能源汽车产业蓬勃发展。据中汽协数据，2020-2024年，国内新能源汽车销量分别为136.73万辆、352.05万辆、688.66万辆、949.52万辆、1,286.59万辆，CAGR达75.14%。同期，国内新能源汽车市场渗透率分别为5.4%、13.4%、25.6%、31.6%、40.9%。
同时，由于插电式混合动力汽车较好地解决了纯电动汽车所固有的续航里程焦虑，因而近年来插电式混合动力汽车销量及占比均呈现快速增长的势头。
根据中汽协数据，2020-2024年，国内插电式混合动力汽车销量分别为25.1万辆、60.3万辆、151.8万辆、280.4万辆、514.1万辆，CAGR高达112.74%，占当年新能源汽车销量的比例由2020年的18.36%快速增至2024年的39.96%。
从2022年起，国内插电式混合动力汽车的销量增速开始高于纯电动汽车，成为拉动整体车市增长的重要增长动力。
简言之，近年来，国内汽车产销量呈逐年增长趋势，且自主品牌迅速成长，国际化发展能力逐步提升。特别是新能源汽车发展取得重大进展，由培育期进入成长期。国内汽车市场的持续发展为塑料燃油箱行业提供了良好的发展空间和前景。
受益于国内汽车产业的持续发展和转型升级，近年来世昌股份的业绩亮眼，盈利能力突出。
2.1、营收及归母净利润逐年增长，最近三年CAGR高于行业均值
根据招股书数据，2022-2024年及2025年1-6月，世昌股份的营业收入分别为2.82亿元、4.06亿元、5.15亿元、2.6亿元，最近三年CAGR为35.23%。（注：世昌股份2025年上半年财务数据经上会会计师事务所审阅但未经审计，下同）
同期，世昌股份的归母净利润分别为1,570.23万元、4,702.78万元、6,120.52万元、2,913.72万元，最近三年CAGR达95.50%。
营业收入增长率是衡量企业成长性的重要指标。而归母净利润增长率是评估企业财务健康状况和未来发展潜力的重要指标。最近三年，世昌股份的营收及归母净利润CAGR均高于行业平均水平。
根据东方财富Choice数据，2022-2024年，世昌股份招股书中列示的四家同行业可比公司，其营收CAGR均值为12.34%；归母净利润CAGR均值为5.01%。
2.2、ROE超过同行可比公司均值，13家战略投资者参与配售
与此同时，近年来，世昌股份的ROE均超过同行业可比公司，盈利能力突出。
根据东方财富Choice数据，2022-2024年及2025年1-6月，世昌股份的ROE分别为19.02%、38.33%、36.28%、12.34%。
同期，世昌股份招股书中列示的四家同行业可比公司，其ROE均值分别为17.84%、17.76%、13.53%、6.03%。
另据招股书数据，2022-2024年，世昌股份的基本每股收益分别为0.45元/股、1.26元/股、1.64元/股，呈逐年增长趋势。
另一方面，近年来世昌股份的期间费用率呈逐年下降趋势，内部管理能力持续增强。
2022-2024年及2025年1-6月，世昌股份的期间费用分别为4,180.41万元、4,646.97万元、5,497.97万元、2,763.20万元，占相应期间营业收入的比例分别为14.85%、11.44%、10.68%、10.36%。
此番上市，世昌股份的发行价为10.90元/股，发行市盈率10.32倍，大幅低于行业市盈率（28.77倍）。本次发行吸引了13家战略投资者参与战略配售（包括多家机构投资者和产业背景股东）。
综上，近年来，世昌股份的营业收入和归母净利润均呈逐年增长趋势，最近三年CAGR分别达到35.23%、95.50%，显著高于行业平均水平，展现出良好的市场竞争力和发展潜力。同时，世昌股份的ROE连续多年优于可比公司均值，盈利能力突出。本次上市，世昌股份获得13家战略投资者参与，体现了市场对其投资价值的认可。
三、与主要客户合作历史均超过5年，两大核心客户销售收入攀升
优质的客户资源为世昌股份业绩的持续增长提供了有力支撑。世昌股份的下游客户主要为整车制造企业，整车制造企业一般有严格的供应商管理体系，轻易不会更换供应商。世昌股份已与众多国内知名整车制造企业建立了长期稳定的合作关系。
目前，世昌股份的主要客户包括吉利汽车、奇瑞汽车（含东南汽车，下同）、中国一汽、长安汽车等国内主流整车制造企业，并与吉利汽车进行战略合作，合资设立浙江星昌作为高压塑料燃油箱的主要生产基地。
特别是在高压塑料燃油箱领域，世昌股份具有先发优势，已成为吉利汽车、奇瑞汽车、比亚迪、北汽越野、北汽新能源、北汽股份多家车企多款新能源车型配套的高压塑料燃油箱定点供应商，并与其他潜在客户就高压塑料燃油箱业务积极洽谈。
2022-2024年，世昌股份的主要客户为吉利汽车、奇瑞汽车、中国一汽、长安汽车、宜宾凯翼、江铃汽车、北汽集团，以国内排名靠前的整车制造企业为主，其中多家为上市企业，经营情况良好。
值得一提的是，世昌股份与主要客户的合作年限均超过5年，客户粘性强。根据问询函回复，世昌股份与吉利汽车、奇瑞汽车、中国一汽、长安汽车、宜宾凯翼、江铃汽车、北汽集团开始合作的时间分别为2016年、2018年、2014年、2014年、2020年、2019年、2014年。
根据招股书数据，2022-2024年，世昌股份获得吉利汽车最佳质量奖、吉利汽车本地化优秀供应商奖、奇瑞汽车最佳合作奖、中国一汽研发协作奖等奖项。
3.2、两大核心客户销售收入逐年上升，持续取得新车型燃油箱配套定点
近年来，世昌股份业绩的快速增长与其同核心客户的深度合作密不可分。特别是对吉利汽车和奇瑞汽车的销售额近年来大幅增加（二者为前两大客户），成为世昌股份收入增长的主要驱动力。这种紧密的合作关系体现了客户对世昌股份产品和技术的认可。
2022-2024年，世昌股份对吉利汽车的销售收入分别为1.35亿元、1.72亿元、2.60亿元，CAGR为38.80%。同期，世昌股份对奇瑞汽车的销售收入分别为0.75亿元、1.22亿元、1.67亿元，CAGR达49.48%。
2022年至今，世昌股份持续进行市场开拓工作，截至2025年2月取得了22个新车型的燃油箱配套定点。以取得首个项目定点进行统计，2022年至今，世昌股份成功拓展的主要新客户包括比亚迪、北汽新能源、北汽股份、马来西亚宝腾汽车、上汽集团等。这些客户均为行业内优质企业，为世昌股份未来的业绩增长打下良好基础。
此外，世昌股份正配合现代汽车、日产汽车等合资品牌整车制造企业进行汽车燃油箱项目的咨询开发工作，争取尽快进入合资品牌整车制造企业的合格供应商体系，并根据产能情况匹配合适的产品进行业务合作。
总的来说，世昌股份构建了优质、稳定的客户资源体系。世昌股份与主要客户合作年限均超过5年，客户粘性强，并多次获得核心客户颁发的质量与合作类奖项。近年来，世昌股份对吉利汽车和奇瑞汽车的销售收入攀升，成为其业绩增长的重要引擎。同时，世昌股份不断开拓新客户，持续取得新车型燃油箱定点项目，并稳步推进与现代、日产等合资品牌的认证工作。
四、塑料燃油箱销量位居国内前列，高压塑料燃油箱收入暴涨
深耕汽车塑料燃油箱行业多年，世昌股份的主要产品为汽车塑料燃油箱总成，具有轻量化、低排放、抗静电、低噪音、安全性高等特点。
4.1、智能化自动化升级提升产品市场竞争力，塑料燃油箱销量走高且行业居前
近年来，世昌股份积极进行生产工艺、生产设备的升级改造，提升生产线的自动化水平，提高生产效率和质量管控水平，增强产品市场竞争力。
目前，世昌股份在汽车塑料燃油箱生产环节中的吹塑、焊接、装配等方面具备先进工艺，生产车间已实现智能化与自动化焊接装配生产，并配备MES和条码系统，可同步实现产品生产过程可追溯，确保产品效率与质量的双达标，“车用环保油箱数字化车间”被河北省工业和信息化厅认定为河北省数字化车间。
根据招股书数据，2022-2024年，世昌股份的汽车塑料燃油箱销量分别为60.97万个、86.59万个、112.33万个，市场占有率分别为3.29%、4.37%、5.51%，均呈上升趋势。
根据中汽协出具的证明，世昌股份在国内塑料燃油箱行业的内资企业中位居前列。世昌股份已发展成为国内最主要的塑料燃油箱生产企业之一。
4.2、2024年高压塑料燃油箱收入同比增长221.10%，前瞻布局氢燃料电池领域
汽车塑料燃油箱总成可分为常压、高压两类，前者用于传统燃油汽车领域，后者用于新能源汽车领域中的插电式混合动力汽车（含增程式）。
基于对新能源汽车发展趋势全面、深入的理解和研判，世昌股份顺应行业发展方向，于2021年便开始布局高压塑料燃油箱领域，并于2023年实现高压塑料燃油箱的批量化生产和销售，成为首批能够批量生产高压塑料燃油箱的国内企业之一。
根据招股书，2023-2024年，世昌股份的高压塑料燃油箱收入分别为2,059.18万元、6,612.00万元，占塑料燃油箱收入的比例分别为5.25%、13.28%。2024年，世昌股份的高压塑料燃油箱收入同比增长达221.10%。
随着世昌股份高压塑料燃油箱产能的增长及市场的持续开拓，该产品后续市场前景持续向好，将成为世昌股份业绩增长的重要支点。
另外，结合新能源汽车行业发展趋势以及自身研发能力，世昌股份设立了控股子公司九昌新能源，目前主营业务定位于氢燃料电池发动机热管理系统关键零部件的研发。九昌新能源是三一集团“”氢能蓝色领航计划”的合作伙伴之一，目前已研发完成的主要产品包括电导率传感器、温度压力传感器、多功能膨胀水箱和去离子过滤器等，与亿华通、捷氢科技、重塑能源等国内氢燃料电池行业主要企业保持业务合作。
概而言之，世昌股份通过持续推进智能化、自动化升级，显著提升了生产效率与产品质量，巩固了其在汽车燃油箱市场的领先地位。同时，世昌股份前瞻性布局新能源赛道，率先实现高压塑料燃油箱的批量化生产，相关收入在2024年实现超200%的高速增长。此外，世昌股份通过子公司九昌新能源切入氢燃料电池领域，携手行业头部企业拓展氢能应用。
五、加码研发提升创新能力，核心技术贡献收入占比超过95%
汽车燃油箱的更新换代和产品升级也要求行业内企业具备持续的产品创新与开发能力，以及长期经验积累和技术储备。
5.1、2025年H1研发投入同比增长41.05%，研发人员占比达15.76%
作为高新技术企业、专精特新“小巨人”企业，世昌股份高度重视研发投入与技术创新，建立了完善的研发体系，拥有专业的研发技术团队，围绕行业技术发展趋势与客户需求，进行产品、生产工艺等方面的研发创新和技术储备，保持在技术、产品方面的市场竞争力。
根据招股书数据，2022-2024年及2025年1-6月，世昌股份的研发投入金额分别为1,357.42万元、1,556.98万元、1,888.66万元、1,039.85万元。其中，2025年上半年，世昌股份的研发投入同比增长41.05%。
截至2024年12月31日，世昌股份拥有技术人员55人，占员工总数的15.76%，其中核心技术人员均拥有10年以上的塑料燃油箱相关从业经验。
同时，世昌股份建有国家级CNAS实验室、河北省企业技术中心、河北省工业企业研发机构（A级）、河北省汽车燃料系统技术创新中心（省级技术创新中心）、扬州新能源研发中心，能够满足整车制造企业的定制化、多样化产品需求。
5.2、产品关键指标优于行业标准，核心技术产品收入占比超过95%
经过多年的自主研发与积累，世昌股份针对塑料燃油箱设计、生产过程中的关键点和难点，形成了包括塑料燃油箱耐高压技术、两片成型技术以及其工艺在内的8项核心技术。截至2024年12月31日，世昌股份已取得专利202项，另有多项专利正在申请过程中。
其中，世昌股份基于“塑料燃油箱耐高压技术”、“两片成型技术以及其工艺”形成了不同于同行业高压塑料燃油箱生产的特有技术路线。该技术路线使得世昌股份的塑料燃油箱产品拥有良好的耐压能力及轻量化水平，主要指标均优于行业标准，较同行业具备显著的竞争优势。
在爆破压力、耐压变形量等安全性指标方面，世昌股份的塑料燃油箱的爆破压力能够达到420kPa以上，耐压变形量小于5mm，均优于行业标准及国内主要整车厂客户的要求。
在通气性能、密封性能、蒸发污染物排放等指标方面，世昌股份的高压塑料燃油箱产品蒸发排放量为0.03g至0.045g，显著低于《汽车用塑料燃油箱》中规定的≤0.1g，也低于主要整车厂客户要求的≤0.08g。
在噪声控制方面，世昌股份的产品主要应用于乘用车，整车厂客户对于燃油晃动导致的噪声控制要求较高。世昌股份通过降噪技术的应用，将噪音控制在40dB以下，优于客户要求，有效提升乘客的舒适度。
近年来，世昌股份核心技术产品收入占比均超过95%，技术产业化能力突出。根据招股书数据，2022-2024年，世昌股份核心技术产品收入分别为2.69亿元、3.92亿元、4.98亿元，占当期营业收入的比例分别为95.45%、96.62%、96.74%。
六、结语
综上所述，在全球汽车产业加速向新能源与智能化转型的背景下，国内自主品牌乘用车凭借技术突破与市场创新实现强势崛起，成为推动国内汽车产业增长的核心力量。作为专注于汽车塑料燃油箱领域的高新技术企业，世昌股份凭借深厚的技术积累、前瞻性的产品布局和稳固的客户合作关系，在行业变革中脱颖而出。
近年来，世昌股份抓住自主品牌乘用车快速成长与插电式混合动力车型爆发式增长的机遇，持续提升智能制造水平，积极拓展高压燃油箱赛道，实现了经营业绩的跨越式发展。最近三年，世昌股份的营收及归母净利润CAGR分别为35.23%、95.50%，均高于行业均值。同时，世昌股份的ROE显著优于行业平均水平，盈利能力突出。凭借技术研发、生产工艺、产品质量、客户资源等优势，世昌股份有望进一步扩大市场份额，其未来的成长潜力值得期待。
